Informação Assimétrica

Seleção Adversa, Risco Moral e Mercados de Crédito

Paulo Fagandini

ISCAL-IPL

Porquê a Informação Importa

Mercados Funcionam com Informação

Nos modelos anteriores, ambas as partes conhecem as características dos bens e agentes.

Na realidade, muitas trocas ocorrem entre partes com informação diferente:

Vendedor de carro usados sabe mais sobre o carro do que o comprador
Mutuário sabe mais sobre o seu projeto do que o banco
Segurado sabe mais sobre o seu risco do que a seguradora

Important

A informação assimétrica pode destruir mercados ou levar a equilíbrios ineficientes — mesmo que existam ganhos de troca possíveis.

Seleção Adversa

O Mercado de Limões (Akerlof, 1970)

George Akerlof, Prémio Nobel 2001

Dois tipos de carro usado: bom (vale \(V_H = 10.000\) €) e mau (limão) (vale \(V_L = 5.000\) €).

Vendedores conhecem o tipo do seu carro
Compradores não conseguem distinguir: estimam probabilidade 50/50
Valor esperado pelo comprador: \(\mathbb{E}[V] = 7.500\) €

Problema: ao preço de 7.500 €, quem quer vender?

Donos de carros bons (que valem 10.000 €): Não vendem
Donos de limões (que valem 5.000 €): Vendem

Colapso do Mercado

O comprador aprende isso e revisa: ao preço de 7.500 €, só aparecem limões.

Comprador ajusta para \(\mathbb{E}[V | \text{vende}] = 5.000\) €.

Ao preço de 5.000 €: - Mercado de carros bons: desaparece - Só limões transacionados (ou nem isso, se \(V_L > 5.000\))

Note

A má informação expulsa a boa — como a lei de Gresham para moedas. O mercado pode colapsar mesmo com ganhos de troca possíveis.

Seleção Adversa em Crédito

O banco empresta a mutuários de dois tipos:

	Tipo S (seguro)	Tipo R (risco)
Probabilidade de reembolso	Alta	Baixa
Retorno esperado (banco)	Baixo	Alto (se reembolsar)

O banco não observa o tipo. Fixa taxa de juro \(r\).

Consequência: à medida que \(r\) sobe, os mutuários seguros saem do mercado (o projeto deixa de ser viável) — só os mutuários de risco continuam a pedir.

Important

Racionamento de crédito (Stiglitz-Weiss, 1981): o banco pode preferir não aumentar a taxa e limitar o crédito — a seleção adversa cria racionamento, não equilíbrio de mercado.

Soluções para a Seleção Adversa

Sinalização (spence): o mutuário sinaliza qualidade — garantias colaterais, diploma, histórico
Screening: o banco pede informação (balanços, auditorias, scoring)
Intermediários: bancos como produtores de informação (Diamond, 1984)
Regulação de divulgação: obrigação de prospecto, rating de emitentes

Risco Moral

Ação Oculta após o Contrato

Seleção adversa: informação assimétrica antes da troca.

Risco moral: informação assimétrica após o contrato.

Exemplo clássico: segurado com seguro automóvel completo conduz com menos cuidado.

Seguradora não observa o esforço do segurado
Seguro reduz o custo marginal do acidente para o segurado → menos cuidado

Resultado: mais acidentes → prémios mais altos → mercado de seguro ineficiente.

Problema Principal-Agente

Principal (banco, acionista) delega decisões ao Agente (mutuário, gestor).

O agente escolhe nível de esforço \(e \in \{H, L\}\):

\(e = H\) (alto): probabilidade de sucesso \(p_H\) — mais custoso para o agente
\(e = L\) (baixo): probabilidade de sucesso \(p_L < p_H\) — mais fácil para o agente

O principal quer \(e = H\) mas não observa \(e\) diretamente.

Solução: contrato com incentivos — pagamento ligado ao resultado observável (lucro, reembolso do empréstimo).

Contratos de Incentivo em Finanças

Instrumento	Problema que resolve
Dívida + colateral	Risco moral — o mutuário tem “skin in the game”
Stock options para gestores	Principal-agente: alinha interesses
Franquia no seguro	Risco moral — o segurado suporta parte da perda
Cláusulas de covenant	Monitorização contínua do comportamento

Note

Informação assimétrica é o fundamento da teoria financeira moderna: explica intermediação bancária, estrutura de capital, remuneração executiva e regulação financeira.

Questões de Revisão

Questão 1

No modelo de Akerlof, o mercado de carros usados colapsa porque:

Os compradores não valorizam os carros bons
Os vendedores de carros bons não vendem ao preço médio de mercado — a informação assimétrica expulsa a qualidade
A lei proíbe a venda de carros usados acima de certo preço
Os compradores preferem sempre pagar o preço mais baixo

Resposta: b)

Questão 2

Risco moral difere de seleção adversa porque:

Risco moral ocorre antes do contrato; seleção adversa ocorre depois
Risco moral é causado por características ocultas; seleção adversa por ações ocultas
Seleção adversa é informação assimétrica antes do contrato; risco moral surge de ações ocultas após o contrato
Risco moral aplica-se apenas a seguros; seleção adversa aplica-se apenas a crédito

Resposta: c)

Exercício

Um banco empresta a dois tipos de mutuários. Tipo S (seguro): probabilidade de reembolso 90%, retorno do projeto 120. Tipo R (risco): probabilidade de reembolso 50%, retorno 200. O banco fixa taxa de juro \(r\) tal que o reembolso é \(D = 100(1+r)\).

Calcule o retorno esperado do banco para cada tipo, em função de \(D\).
Se o banco sabe o tipo, qual a taxa máxima que cada mutuário aceita?
Se o banco não sabe o tipo e a probabilidade de ser S é 60%, qual a taxa que o banco cobra para ter retorno esperado de 85?
A que taxa \(D\) os mutuários S abandonam o mercado?
Explique porque pode haver racionamento de crédito.

Resolução:

Tipo S: \(0{,}9 \times D\); Tipo R: \(0{,}5 \times D\)
S aceita \(D \leq 120\) (projeto S vale 120). R aceita \(D \leq 200\)
\(\mathbb{E}[\text{retorno}] = 0{,}6 \times 0{,}9D + 0{,}4 \times 0{,}5D = 0{,}74D = 85 \Rightarrow D \approx 114{,}9\)
Tipo S abandona se \(D > 120\); \(r = 20\%\)
Para \(D > 120\) só ficam tipo R. \(\mathbb{E} = 0{,}5 \times D\). Para \(D = 114{,}9\): \(0{,}5 \times 114{,}9 = 57{,}5 < 85\). O banco perde dinheiro — prefere não emprestar a determinados projetos.